Kripto'nun Uyumluluk İkilemi

Bitcoin yükselmeye devam ettikçe ve kurumsal yatırımcılar kripto ETF'lerine 20 milyar doların üzerinde para akıttıkça, dijital varlık piyasalarında temel bir değişim meydana geliyor. Sert yaptırımlar yerine piyasa odaklı çözümleri tercih etmesiyle tanınan Paul Atkins'in SEC Başkanı olarak atanması, kripto paranın nihayet inovasyonu düzenlemeyle dengeleyebileceğine dair iyimserliği artırdı.

Ancak kripto endüstrisi, hiçbir düzenleme esnekliğinin üstesinden gelemeyeceği keskin bir seçimle karşı karşıyadır: ya bu sistemleri devrim niteliğinde kılan sınırsız programlanabilirlikten fedakarlık edin ya da kara para aklamayı önleme düzenlemesi perspektifinden uyumluluklarının tamamen otomatikleştirilemeyeceğini veya sisteme yerleştirilemeyeceğini kabul edin. . Bu, şu veya bu sistemle ilgili geçici bir teknolojik sınırlama değildir; matematik yasaları kadar temeldir.

Pazar Bütünlüğünü Otomatikleştirme

Nedenini anlamak için kabukların para olduğu bir ekonomiyi düşünebiliriz. Hiç kimsenin günde 10 defadan fazla işlem yapamayacağı veya mermilerin %10'undan fazlasını elinde tutamayacağı bir yasa çıkarırsak, uygulama sorunumuz olur. Kimin hangi mermiyi ne zaman tuttuğunu nasıl bileceğiz? Bilgi asimetrisi uyumluluğu engeller ve uyumluluk bir gözetim sorununa dönüşür.

Blockchain teknolojisi bu sorunu çözüyor. Herkes her zaman mermilerin nerede olduğunu görürse, o zaman yaptırım işe yarar. Uyumluluğu bir sisteme yerleştirebilir ve yasaklı işlemleri reddedebiliriz. Burada, blok zincirinin şeffaflığı otomatik uyumluluğu mümkün kılar.

Ancak Web3'ün uzun süredir devam eden öncülü, borsaları ve sayısız karmaşık etkileşimi otomatikleştirmektir. Bunu yapmak, kabukların ötesine geçerek kullanıcıların kendi varlıklarını oluşturduğu ve kendi programlarını yüklediği bir sisteme geçmeyi gerektirir. Bu karmaşık programların izinsiz olarak yayınlanması, kötü amaçlı programlara veya dolandırıcılıklara maruz kalabilecek kullanıcılar, tıkanıklıklarla karşı karşıya kalabilecek sistem ve mali suçların önlenmesini önemseyen düzenleyiciler için sorun yaratmaktadır.

Temel zorluk, bilgisayar bilimcilerinin “karar verilemezlik” dediği şeyde yatmaktadır. Geleneksel finansta, düzenleyiciler “yaptırıma tabi kuruluşlarla işlem yapılmaması” veya “sermaye yeterlilik oranlarının korunması” gibi kurallar dayattığında, bankalar bu gereklilikleri mevcut kontrol sistemleri aracılığıyla uygulayabiliyor. Ancak herkesin karmaşık akıllı sözleşmeleri uygulayabildiği, tamamen merkezi olmayan bir sistemde, yeni bir kod parçasının bu kuralları ihlal edip etmediğini önceden doğrulamak matematiksel olarak imkansız hale gelir.

JPMorgan'ın yakın zamanda Onyx'i yeniden markalaması Kinex'ler bu gerçeği ortaya koyuyor. Platform şu anda günlük 2 milyar doların üzerinde işlem gerçekleştiriyor ve katılım, katılmadan önce düzenleyici kriterleri karşılayan katılımcılar tarafından gerçekleştiriliyor. Herkesin otomatik ticaret programları (akıllı sözleşmeler olarak bilinir) yazıp uygulayabildiği tipik kripto para birimi platformlarının aksine, JPMorgan'ın sistemi, katılımcıların yapabileceklerini kısıtlayarak uyumluluğu korur.

Bu yaklaşım, toplamda 15 trilyon dolardan fazla varlığa sahip olan BlackRock ve State Street gibi büyük kurumsal oyuncuların ilgisini çekti. Birçok kripto meraklısı bu tür kısıtlamaları teknolojinin vaadine ihanet olarak görüyor. Bu tavizler yalnızca pragmatik seçimler değildir; mevzuata uygunluğu garanti etmeyi amaçlayan her sistem için gereklidirler.

Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun sermaye oluşumunu kolaylaştırırken yatırımcıları koruma görevi, dijital çağda giderek daha karmaşık hale geldi. Gary Gensler'in liderliğinde SEC, kripto piyasalarına yaptırım ağırlıklı bir yaklaşım benimsedi ve çoğu dijital varlığı sıkı gözetim gerektiren menkul kıymetler olarak ele aldı. Atkins'in beklenen ilkelere dayalı yaklaşımı daha uyumlu görünse de, izin gerektirmeyen, tamamen programlanabilir sistemlerde otomatik uyumu imkansız hale getiren temel matematiksel kısıtlamaları değiştiremez.

Tam otomatik sistemlerin sınırlamaları, 10 milyar doların üzerinde varlığa sahip en büyük merkezi olmayan borç verme platformlarından biri olan MakerDAO'da acı verici bir şekilde netleşti. Mart 2024'teki piyasa türbülansı sırasında, Bitcoin'in fiyatı saatler içinde %15 oranında dalgalandığında, MakerDAO'nun otomatik sistemleri, tüm platformu çökertme tehdidi oluşturan bir dizi zorunlu tasfiyeyi tetiklemeye başladı.

Yıllar süren iyileştirmelere ve sistem geliştirme için harcanan 50 milyon dolardan fazlasına rağmen, protokol 2 milyar dolarlık bir kaybı önlemek için acil insan müdahalesini gerektiriyordu. Birlikte 15 milyar dolarlık varlığı idare eden Compound ve Aave'deki benzer olaylar, bunun münferit bir durum olmadığının altını çiziyor. Bu sadece teknik bir arıza değildi; programlama sistemlerinin mevzuat uyumluluğunu korurken her potansiyel senaryoyu ele almasının imkansızlığını gösteriyor.

Uyumlu Kriptoya Doğru

Sektör artık her biri yatırımcılar için farklı sonuçlar doğuracak üç yol ile karşı karşıyadır:

İlk olarak, açık mevzuat uyumu için merkezi olmayan yönetimden bir miktar fedakarlık eden izne dayalı sistemler oluşturarak JPMorgan'ın liderliğini takip edin. Bu yaklaşım şimdiden önemli bir ilgi gördü: İlk on küresel bankadan altısı 2024'te benzer girişimler başlattı ve toplu olarak 2 trilyon doların üzerinde işlem gerçekleştirdi. ETF'lerden tokenize edilmiş menkul kıymetlere kadar düzenlenmiş kripto ürünlerindeki artış bu yolu daha da doğruluyor.

İkincisi, blockchain sistemlerini uyumluluk açısından otomatik olarak doğrulanabilen basit, öngörülebilir işlemlerle sınırlandırın. Bu, Ripple'ın New York Finansal Hizmetler Departmanı standartlarıyla uyumlu olacak şekilde tasarlanan yeni başlatılan RUSD'sinde benimsediği yaklaşımdır. sınırlı amaçlı güven şirketi çerçevesi. Bu, kullanıcıların yapabileceği kısıtlama eylem alanı nedeniyle yeniliği kısıtlarken, dikkatlice tanımlanmış sınırlar içinde merkezden uzaklaşmayı mümkün kılar.

Üçüncüsü, bu tür sistemlerin güçlü düzenleyici garantiler sağlayamayacağını kabul ederken sınırsız programlanabilirlik arayışına devam edin. 1 trilyon doları aşan geliriyle Uniswap gibi platformların seçtiği bu yol 2024 yılındaki toplam işlem hacmigiderek artan zorluklarla karşı karşıyadır. Singapur, İngiltere ve Japonya'daki benzer platformlara yönelik son düzenleyici eylemler, gelişmiş pazarlarda bu yaklaşımın günlerinin sayılı olabileceğini gösteriyor.

Bu gelişen ortamda ilerleyen yatırımcılar için bunun sonuçları açıktır. Büyük ölçüde ETF'ler gibi düzenlemeye tabi ürünler tarafından yönlendirilen mevcut pazar heyecanı, sektörün ilk seçeneğe doğru ilerlediğini gösteriyor. Bu temel kısıtlamalarla mücadele etmek yerine bunları kabul eden ve bunlara çözüm üreten projelerin başarılı olması muhtemeldir. Bu, geleneksel finans kurumlarının blockchain girişimlerinin, sınırlamalarına rağmen neden çarpıcı bir büyüme kaydettiğini açıklıyor; JPMorgan'ın platformu, bu yıl işlem hacminde %127'lik bir artış bildirdi.

Kriptonun bir sonraki bölümündeki başarı öyküleri büyük olasılıkla inovasyonu pratik kısıtlamalarla dengeleyen hibrit sistemler olacak. Hem net uyumluluk garantileri sağlayan düzenlenmiş platformlarda hem de doğrulanabilir güvenlik özelliklerine ulaşmak için kapsamlarını dikkatli bir şekilde sınırlayan yenilikçi projelerde yatırım fırsatları mevcuttur.

Bu piyasa olgunlaştıkça, bu matematiksel kısıtlamaların anlaşılması yatırımcıların risk değerlendirmesi ve portföy tahsisi açısından hayati önem taşıyor. Piyasa performansında kanıtlar zaten açık: Düzenlemeye tabi kripto platformları geçen yıl ortalama %156 getiri sağlarken, kısıtlamasız platformlar artan volatilite ve düzenleme riskleriyle karşı karşıya.

Atkins'in ilkelere dayalı yaklaşımı, Gensler'in kuralcı kurallarından daha fazla esneklik sunabilir ancak otomatik uyumluluğun temel sınırlarını geçersiz kılamaz. Tıpkı fiziğin fiziksel dünyada neyin mümkün olduğunu sınırladığı gibi, bu matematiksel ilkeler de finansal teknolojide değişmez sınırlar koyar. İmkansız rüya, kripto para biriminin kendisi değil; sınırsız programlanabilirliğe, tam merkeziyetsizliğe ve garantili mevzuat uyumluluğuna aynı anda sahip olabileceğimiz fikridir.

Kripto endüstrisinin devrim niteliğindeki potansiyelini ortaya koyabilmesi için öncelikle bu değişmez kısıtlamaları kabul etmesi gerekiyor. Bir sonraki aşamanın kazananları, bu matematiksel sınırların üstesinden gelmeyi vaat edenler değil, bu sınırlar dahilinde çalışmanın akıllı yollarını tasarlayanlar olacak.